编者按:在冬储补库需求释放,港口库存中低水平徘徊,船舶压港严重等因素的影响下,煤炭市场价格"风向标"环渤海动力煤价格指数出现连续第四周上涨,且涨幅扩大至8元/吨,创下今年以来最高涨幅.
环渤海动力煤连涨四周 涨幅创年内新高
在冬储补库需求释放,港口库存中低水平徘徊,船舶压港严重等因素的影响下,煤炭市场价格"风向标"环渤海动力煤价格指数出现连续第四周上涨,且涨幅扩大至8元/吨,创下今年以来最高涨幅.
数据显示,最新一期(10月30日至11月5日)环渤海地区发热量为5500大卡动力煤的综合平均价格报收545元/吨,比前一报告周期上涨了8元/吨.
而此前三周,该指数价格分别上涨1元/吨、2元/吨、4元/吨.值得一提的是,在本轮动力煤价格反弹之前,动力煤现货市场曾持续阴跌行情长达一年之久.
据了解,煤炭龙头企业神华集团于9月底以来持续提价至今,同煤、中煤、兖矿集团等大型煤企也于10月几度跟涨.而北方港口5000大卡和4500大卡动力煤10月份以来持续处于资源紧缺状态,并于一度引发"抢货".
据悉,本期环渤海5500大卡动力煤上涨8元/吨,而环渤海5000大卡动力煤在各港口主流价格上涨了10-20元/吨不等.
秦皇岛煤炭网分析认为,5000大卡和4500大卡动力煤继续保持强劲的上扬动力,进一步影响了5500大卡动力煤.
分析还指出,动力煤价格涨幅继续放大主要是因为冬储需求持续释放;港口库存中低水平徘徊,船舶压港严重;前期市场低迷,对中小煤炭生产企业挤出效应明显,在山西、内蒙煤炭主产区限产政策的影响下,内贸煤炭货源结构集中化趋势明显,目前采购模式转变为订货方式,到货周期拉长.
秦皇岛煤炭网报告显示,北方三个动力煤主要中转港口(秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港)煤炭库存总量保持中低水平,截至11月5日,相比大秦线检修前降低158.7万吨.且畅销煤种供给偏紧,北方港口船等货现象严重,目前主要煤炭中转港口压港时间普遍在5-10天,个别港口甚至超过10天.
中国神华:业绩符合预期,抗风险能力凸显
中国神华公布2013年三季报,公司实现收入1974.7亿,同比增长10.7%,净利润336.7亿,同比下降7.9%,对应EPS1.69元,符合预期.公司2013年3季度收入702.4亿,同比增长23.4%,环比增长4.5%;净利润96.9亿,同比下降14.8%,环比下降24.9%,对应EPS0.49元.
主要观点
1. 各项业务均实现增长,煤炭产量依然保持增长2.6%保障公司收入增长.2013Q1-3公司煤炭产量2.37亿吨,同比增长2.6%,销量3.66亿吨,同比增长11.0%.公司在整个市场不景气的背景下作为行业龙头还能实现产销量的增长,实属难得.此外公司上半年售电量增长9.1%,铁路运量增长19.8%.各项业务都能增长也使得公司总体收入增长10.7%.
2. 铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半.公司铁路、电力业务收入增长都快于煤炭,整体收入占比已经接近50%.此外公司前三季发电量1695亿度,耗煤5600万吨左右,占公司煤炭产量25%左右,煤、电、运一体化,也是保障公司业绩稳定的主要原因.
3. 吨煤生产成本124.1元,相比售价仍有很大空间.公司前三季度吨煤生产成本124元,同比增长2.1%,其中人力、税费等隐性成本占比较高.公司前三季度自产及采购煤售价407.5元,同比下降8.6%,其中直达煤价跌幅较小只有2.1%.不过公司煤炭售价相比124元的生产成本,仍有很大盈利空间.这也决定了如果行业不景气行业煤价向下也有较大空间.
4. 管理费用增长14.8%,公司业绩仍有提升空间.公司前三季度管理费用上升14.8%,但是销售费用和财务费用分别下降3.1%、16.0%,使得总体期间费用上升9.4%.公司一直成本控制较好,我们认为公司管理费用大幅上升比较意外,或为以后业绩提升留下空间.
5. 投资建议:预计公司13、14年EPS2.21、2.25元,对应PE 7.3倍、7倍,估值较低,安全边际较高.公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响.考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级.
中煤能源:产销量稳定增长,长协量大幅上升
公司发布2013年三季报,报告期内实现营业收入596.09亿元,同比下降8.4%;归属于上市公司股东的净利润31.82亿元,基本每股收益0.24元,同比下降53.8%.
点评:产销量稳定,成本控制得当
公司前三季度商品煤产量8867万吨,同比增长5.7%,其中,中煤华晋公司和山西公司分别增长519.7%和413.6%.商品煤销量1.1455亿吨,同比增长6.8%,其中,长协量为5185万吨,同比大幅增长38.3%;焦煤销量373万吨,同比大幅增长1232.1%.买断贸易煤量2647万吨,同比增长12.9%.此外,公司焦炭产量141万吨,同比增长10.2%;煤矿装备产值为49.94亿元,同比下降24.3%.
公司前三季度自产商品煤销售均价为424元/吨,同比下降11.11%,其中,内销长协价格均价424元/吨,同比下降7%;现货均价370元./吨,同比下降24.49%.剔除价格中所包含的运杂费因素后,本期自产商品煤均价为320.16元/吨,同口径同比减少60.46元/吨,其中自产动力煤均价为296.48元/吨,同口径同比减少82.92元/吨.公司焦煤均价818元/吨,同比增长12.05%.公司贸易煤均价为487元/吨,同比下降21.07%. 公司自产商品煤单位销售成本216.97元/吨,同比下降0.3%,主要是: 一是材料成本同比减少3.17元/吨;二是外购入洗原料煤成本同比减少9.04元/吨;三是折旧及摊销成本同比增加6.24元/吨,主要是公司所属王家岭煤矿等建设项目转固以及购臵设备陆续增加使折旧成本同比增加;四是外包矿务工程费同比增加4.86元/吨.
内生增长稳定,多元化发展提升公司竞争力
公司东露天煤矿预计2013年产量达到1,200万吨;王家岭煤矿13年投产后新增产能600万吨/年;小回沟煤矿将于2013年计划开工建设.长期来看,公司未来煤炭产量内生增长稳定.
同时,公司以煤炭为核心主业,大力发展新型煤化工、电力战略延伸产业,将形成以煤炭、煤化工、电力、煤矿装备四大产业为支柱的产业格局.
西山煤电:公司1-3Q净利润同比下跌49.8%,略低于预期
公司前三季度销售收入为人民币221.8亿,同比下降4.6%;净利润9.6亿,对应每股收益人民币0.31元,同比下降49.8%,略低于我们和市场的预期.公司三季度销售收入和净利润分别为69亿元/0.7亿元,同比分别下降8.7%/75%.
公司3季度息税前利润率环比下降5个百分点,其中毛利率环比下降3个百分点,管理费用率环比上升2个百分点.
资产负债表和经营性现金流状况有所改善
虽然净利润同比大幅下降,而公司通过加强应收账款回款以及增加汇票支付等措施,资产负债表和经营性现金流的情况有所改善,3季度末公司净负债比率从2012年年末的63%下降至52%,前3季度公司经营性现金流为24.5亿元,同比增加54%,好于净利润的同比变化.
预计4季度公司业绩有望环比改善
受益于钢价上涨以及钢铁焦炭环节补库存,焦煤价格9月开始环比回升,本轮累计涨幅约为60-150元/吨,我们预计焦煤价格在现在的水平上仍有上行空间,因此预计公司4季度盈利有望环比改善.
我们给予公司人民币10.8元的目标价,该目标价是基于我们2014年0.51元的EPS预测和21.2倍的历史平均市盈率得出的,考虑到煤价跌幅已经充分在股价中反映,而河北省环保检查钢厂减产以及山西省建设矿井停产等消息有望为潜在股价催化剂,因此我们维持"买入"评级.
潞安环能:前3季度净利润同比下降47%,略超我们预期
公司前3季度营业收入139.8亿元,同比下降6%,净利润12.5亿元,同比下降47%,对应每股收益0.54元,略超我们预期.公司前3季度盈利大幅下降的主要原因是煤炭价格下跌.公司3季度净利润3亿元,同比下降41%,环比下降18%.
3季度毛利率环比小幅上涨,而管理费用率环比上升明显
虽然3季度公司所在地(潞安地区)喷吹煤销售均价下降了约60-80块/吨,而公司3季度毛利率环比2季度小幅增长0.3个百分点至31.9%,我们猜测主要原因可能为销售结构改善以及成本控制,而公司管理费用率3季度环比大幅上升3个百分点,导致3季度息税前利润率环比下降2.6个百分点.截至3季度末,公司净资产负债率20%,比2012年年底的2%出现明显上升.
预计4季度公司业绩环比小幅增长
公司所在地喷吹煤销售价格从8月底以来上涨了约40-60元,考虑到近期山西省要求在建煤矿停产整顿造成焦煤供给紧张,结合部分地区钢厂依然有增补喷吹煤库存的需求,我们预计4季度喷吹煤价还有一定的上涨的空间.因此,我们预计公司4季度业绩有望环比小幅增长.
阳泉煤业:符合预期,未来看整合矿产能释放及信达股权问题解决
公司于10月23日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入617.02亿元,同比增长19.21%;净利润7.59亿元,同比下降54.07%;每股收益0.32元,同比下降53.62%.其中,7~9月份,公司实现营业收入211.09亿元,同比增长16.14%,每股收益为0.05元,同比下降64.28%,环比下滑16.67%;净资产收益率0.83%,同比下降1.65个百分点.综合毛利率为4.22%,较去年同期下降3.62个百分点.
公司一、二、三季度EPS分别为0.21元、0.06元、0.05元,三季度环比下降但降幅收窄,主要原因是煤炭价格经过年初的大幅下跌后,三季度降幅有限,目前已现企稳反弹.
三季度公司综合毛利率较二季度下降0.22个百分点至0.83%;期间费用率环比增长0.63个百分点至3%(期间费用增长1.47亿元,折合EPS为0.06元,主要是整合煤矿以及停产检修费用).我们认为,公司三季度业绩与业内同类公司相比尚可,主要原因是无烟煤销售相对较好,四季度收购原料煤价格提高5元/吨至385元/吨,但受制于总量过剩煤价反弹空间有限,预计四季度业绩将略微好转.
产量相对稳定,未来看技改及整合矿井.本部矿井产量基本稳定,不考虑资产注入的情况下,2013年~2015年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产,以及国阳天泰整合矿井产能的陆续释放.2013年增量主要在国阳天泰整合煤矿(核定产能1080万吨)的部分产能释放.目前公司本部主力矿井产量稳定在2900多万吨,其中,一矿、二矿产量均为700多万吨(老矿井,目前产量低于核定产能);平舒矿产量352万吨,平舒二期正申请技改;新景矿产量711万吨;景福矿产量20~30万吨(仍在技改,今年难有增量).国阳天泰整合矿井2013年下半年开始陆续释放产能,预计今年释放产能约120万吨.
信达股权问题可能加速,但资产注入对业绩增厚难有预期.前期大有、靖远、开滦等信达问题开始解决,将为公司解决信达问题提供借鉴.特别是随着煤炭行业景气进度深度调整期之后,双方在定价方面的争议可能会减少.信达问题一直是阳煤集团煤炭资产整体注入的最大障碍,且信达股权比例高达47.54%.目前集团煤矿产能巨大且增量可期,其中,在产煤矿产能5002万吨,在建煤矿产能1430万吨,整合煤矿增加产能3600万吨.未来集团资产注入将显著增厚股东的价值.目前较为成熟的资产注入标的是五矿及新元矿,其中五矿核定产能770万吨(2011年产量565万吨),煤种为无烟煤;新元矿核定产能为500万吨(2011年产量444万吨),煤种为无烟煤及精煤.
我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为10.43亿元和11.78亿元,对应EPS分别为0.43元和0.49元.目前动力煤价格已经企稳--环渤海动力煤指数止跌反弹,神华、中煤、兖煤等大型煤企多次提价.外加大秦线检修、冬季储煤等利好因素,对煤价有较大提振作用.后期需密切关注山西省限产整顿政策的执行力度,实施效果存在超预期的可能,建议关注因供给端收缩导致的库存加速去化带来的行业反弹机会.维持公司"增持"评级,目标价9.46~10.75元.
兰花科创2013年中报点评:煤价下跌盈利下降
2013 年上半年,公司实现营业收入30.91 亿元,同比下降21.87%;实现利润总额8.88 亿元,同比下降35.13%;实现归属母公司所有者的净利润7.00 亿元,同比下降36.16%.实现EPS 为0.61元.
煤炭产品营业收入下降的主要原因是煤炭产品价格的下跌.公司累计生产原煤317.66 万吨,同比增长7.54%;销售煤炭309.2 万吨,同比增长3.62%;公司煤炭产品累计平均售价727.74 元/吨,同比下降21%.煤炭累计平均单位成本258.67 元/吨,同比上升8.2%,主要是人工成本和安全费用上升.煤炭毛利率为59.22%,同比下降了11.57 个百分点.
化肥化工产品价量齐跌.上半年,生产尿素81.34 万吨,同比增长1.5%;销售尿素65.31 万吨,同比下降12.15%.尿素产品累计平均售价2062.68 元/吨,同比下降6.32%.尿素累计平均单位成本1700.99 元/吨,同比下降11.01%,主要是原料煤、燃料煤价格和消耗较同期下降.尿素毛利率为7.82%,同比提高了1.42 个百分点.
大宁矿股权占比由36%提高至41%,但因为煤炭价格的下滑,公司盈利大幅减少,对公司仅贡献投资收益1.92 亿元,远低于去年同期的3.08 亿元.
盈利预测.2013 年煤炭产量增量主要来兰兴、宝欣两个焦煤矿以及口前动力煤矿.2014 年以后,随着技改煤矿和玉溪矿这些煤矿达产后,公司煤炭产量将翻番.预计2013-2015 分别实现每股收益1.15 元、1.22 元和1.49 元,维持公司"增持"的投资评级."
冀中能源:前3季度公司净利润同比降低54%,略低于预期
公司前3季度净利润同比降低54%,略低于预期公司前3季度销售收入204亿元,同比下降11.8%,净利润8.4亿元,同比降低54%,对应EPS0.36元,略低于我们和市场的预期,与公司前期公告的业绩预警基本一致.前三季度公司盈利同比大幅下降的主要原因是煤炭销售价格大幅降低所致(前三季度公司所在地主要焦煤品种均价同比下跌超过20%).
公司3季度收入和净利润分别为58.7亿元/4964万元,同比下降11%/88%.
3季度毛利率和期间费用率环比均有所下降由于3季度煤炭销售均价继续下行,公司3季度的毛利率环比2季度下降1.9个百分点至15.4%.在煤价和销售收入下跌的情况下,公司3季度销售费用率和管理费用率仍环比小幅下降,主要受益于公司的成本控制措施.
预计4季度公司业绩有望环比提升从8月底焦煤价格开始反弹以来,累计幅度达60-150元/吨.我们预计由于受到山西在建矿停产整顿导致焦煤供应紧张、钢厂补库存等因素的影响,4季度焦煤价格依然有一定程度的上涨空间.因此,我们预计公司4季度业绩有望环比提升.
兖州煤业:煤价反弹、控本增效,下半年扭亏可期
兖煤澳洲非经常性损益拖累公司业绩,2013H1扣非后实现净利润5亿元
公司上半年实现营业收入262亿元,同比减少10.34%,归属母公司净利润-24亿元,同比下降149.18%,EPS为-0.49元,扣非后实现净利润5亿元.公司上半年业绩严重亏损系受子公司兖煤澳洲拖累,澳元贬值的汇兑损失影响公司净利润17亿元,计提澳洲煤矿采矿权的减值准备影响净利润11亿元.公司煤炭业务量增价跌,销售收入同比下降.公司上半年原煤产量增加8.3%,达到3511万吨;商品煤销量增长4.75%,达到4537万吨;集团煤炭均价556元/吨,下降106元/吨,降幅达16%.受煤炭价格变化因素影响,集团销售收入同比下降44亿元.
多项措施控本增效,冶金煤价迎反弹,下半年扭亏可期
面对低迷的市场环境,公司充分挖潜降耗,且措施效果已于上半年快速显现,除鄂尔多斯能化外,各部煤炭销售成本均出现下降;将提升洗煤工艺技术作为发展的长久之计,加大洗煤厂建设,提高洗煤回收率,预计每吨原煤可增加100元利润;下半年两次上调气精煤价格,累计达到50元/吨,涨幅6%左右.
内蒙古、澳洲产能逐步释放,公司远期煤炭产量有望达到1.3亿吨
公司13年上半年完成原煤产量3511万吨,商品煤产量3167万吨,按照目前发展规划,远期有望实现煤炭产量过1.3亿吨,预计较12年增长86%.
内蒙矿区,在产的安源煤矿和文玉煤矿12年贡献产量690万吨,合计产能840万吨,享受国家西部大开发政策,享受所得税税率15%的待遇;转龙湾预计在15年投产,14年贡献产能200万吨左右;石拉乌素、营盘壕则将在14年投产.内蒙矿区现有煤矿最终产能有望达到3840万吨,预计到2016年年复合增长率达到47%.
澳洲矿区,合并后的兖煤澳洲12年产量达到1932万吨,现有煤矿远期产量则有望达到合计4900万吨,预计到2016年年复合增长率达到18%;兖煤国际远期产能有望达到2200万吨.
拟将兖煤澳洲私有化,表明对煤炭行业远景看好
公司拟以H股置换兖煤澳洲少数股东的22%权益,换股比例为0.91:1,按照该比例以及公告前一天为止60个日历日的交易量加权平均收盘价,公司支付30%的溢价.对兖煤澳洲100%控股,表明公司对煤炭行业远景看好,短期对公司影响较小;长期来看,有利于加强公司对兖煤澳洲的控制和管理.
神火股份深度报告:业绩逐步迎来拐点,估值修复可期
煤炭资源禀赋较好,以无烟煤、贫瘦煤为主,盈利一直好于行业平均水平,近期煤价走势趋稳,有望反弹.神火电厂(600MW)的投产,显著改善永城电解铝盈利,全年可节约成本约4亿元.受益低发电成本,新疆神火高精铝合金项目有望成为新的利润增长点,公司业绩拐点显现,看好估值修复行情,上调投资评级.
煤炭业务盈利好于行业平均,煤价已逐步趋稳.公司本部矿区以无烟煤、瘦精煤为主,价格保持高位,盈利水平一直好于行业平均水平.煤价从年初高点下跌幅度超过20%后,目前已逐步趋稳,连续2个月价格保持稳定.
神火电厂的投产,显著改善电解铝的盈利.上半年发电量为16.56亿度,受电网调度影响,平均供电价格0.468元/KWH,较同期0.547元/KWH,降低0.0793元/KWH,按照吨铝综合电耗13667度电测算,吨铝成本可降低1083.8元,从3月开始,神火电厂电价下调为0.4274元/KWH,吨铝可节约成本1638.7元/吨,显著的改善了电解铝盈利,全年可节约成本4亿元左右.
未来两年,新疆神火高精铝合金及配套项目有望成为新的利润增长点.公司在新疆五彩湾地区投资约150亿元,建设80万吨(分两期)高精度铝合金及40万吨炭素项目,并配套电厂4*350万MW,四季度电厂有望投产运营.预计2013年电解铝产量20万吨左右,并形成40万吨产能,预计2013年电解铝产量为40万吨.盈利状况,按照当前铝价情况下,2014年综合供电成本为0.14元/kwh,吨铝成本为9236元/吨,吨铝利润为1643元/吨,可贡献净利润约4.2亿元,贡献EPS为0.22元.
盈利预测及评级.煤价已跌至低点,有望反弹,自供电厂将继续改善电解铝盈利.2013年起,新疆电解铝项目将开始贡献利润,预计2013年、2014年、2015年EPS分别为0.23元、0.40元、0.62元,对应市盈率为22.8倍、13.3倍、8.8倍;当前静态市净率为1.4倍.在行业低点下,更注重市净率估值.此外若考虑出售高家庄矿探矿权获得近30亿元投资收益,股价在每股净资产附近,看好未来估值修复行情,上调评级至"强烈推荐",目标价7.5元.
盘江股份:业绩低于预期,关注新产能释放
盘江股份公布2013年三季报,公司2013年前三季度收入43.2亿,同比下降27.5%,净利润3.6亿,同比下降69.9%,对应EPS0.22元,低于预期.公司3季度单季度收入14.2亿,同比下降11.9%,环比下降6.2%;净利润0.3亿,同比下降82.4%,环比下降84.3%,对应EPS0.02元.
主要观点
1. 3季度产量依然较低,量价齐跌导致收入利润下滑69.9%.上半年公司连续发生矿难,煤炭产量362万吨,相比2012H1的633万吨下降42.8%,销量下降31.8%.5、6煤价进一步下跌,公司复产积极性不高,产量相比2季度并没有明显提升,这也导致公司3季度收入环比还下降6.2%,这也是公司业绩低于预期的主要原因.由于8、9月煤价开始反弹,预计4季度公司产量会有所提升,业绩也将环比改善.
2. 期间费用依然增长,财务费用增长35.1%.公司2013Q1-3总体期间费用增长3.3%,在产量下降的背景下并不理想,这也导致公司利润降幅远大于收入降幅.分细项来看,主要是财务费用快速增长35.1%,主要是因为建设马伊、发耳矿建设发生贷款较多,这两矿投产之前财务费用都会较高.此外公司管理费用也上升2.0%,这和盘江一直成本控制较好的传统不相符,我们理解是公司应对矿难问题支出较高.
3. 松河矿停产,上半年亏损2亿元.上半年发生矿难后公司松河矿由于没有获得采矿权证而停产,上半年发生亏损2亿元,影响公司收益0.7亿,这也是公司利润下降的一个主要原因.3季度从投资收益来看松河矿亏损还在加大,扭亏需要等到再次生产后.
4. 马伊、发耳预计15年投产,14年可关注.马伊、发耳两矿是公司内生增长点,3季度末公司在建工程同比只增加6亿元,显示建设进度较慢,因此两矿投产时间也将推迟,预计到15年才能投产.14年可以再次关注公司成长性.
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